蒙牛創(chuàng)始人牛根生曾提出過一個飛船定律，“蒙牛不是在高速中成長，就是在高速中毀滅。如果達不到環(huán)繞速度，那么只能掉下來�！�

5年前開始的并購，沒有實現(xiàn)蒙牛的雙千億，卻難掩蒙牛的失速。

1、頻繁的對外收購難掩造血能力不足

蒙牛還在大肆收購。

今年10月9日，蒙牛再度邀約收購妙可藍多5%股份，股價越合8億元，收購完成后將持有后者1.81億股，約總股數(shù)的35%。

早在2020年1月，蒙牛耗資2.87億元，受讓妙可藍多2046萬股股份成為第二大股東，隨后通過二級市場增持、非公開發(fā)行等方式繼續(xù)增持。

蒙牛收購妙可藍多股份，只是其通過收購來進行乳業(yè)布局的一部分。

蒙牛一直在夢想的路上“狂奔”，2017年實現(xiàn)營收601.56億元，這一年集團總裁盧敏放喊出 “2020年蒙牛銷售額達到千億，市值也要達到千億”的目標。

目標實現(xiàn)并不容易，2020年收入760.348億元。在這一年蒙牛又喊出了“2025 年再創(chuàng)一個新蒙�！钡哪繕恕�

通過收購來快速實現(xiàn)蒙牛的營收規(guī)模擴張，是盧敏放這位新上任CEO的策略。

此后，蒙牛先后收購了雅士利國際、多美滋中國、君樂寶等企業(yè)。

2107年蒙牛增持現(xiàn)代牧業(yè)股份至61%，成為控制人；2018年收購中國圣牧旗下內(nèi)蒙古圣牧高科奶業(yè)有限公司51%的股權(quán)，到2020年1月完成剩余49%股權(quán)收購，同年7月行使認股權(quán)證，持有中國圣牧17.80%的股權(quán)，成為其單一大股東。

2019年9月，斥資14.6億澳元（約合人民幣71.11億元）收購澳洲網(wǎng)紅乳企貝拉米，形成“雅士利+貝拉米”的奶粉組合。

頻繁的并購使得蒙牛的版圖快速擴張，目前已形成液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉奶酪等多產(chǎn)品矩陣。但也使得企業(yè)發(fā)展不穩(wěn)定性增加，不僅推高了負債規(guī)模，也積累了巨額的商譽值。

截至2022年6月30日，蒙牛負債612.13億元，負債率達到了52.80%，商譽價值高達48.83億元，一旦并購整合沒有達到預期，將可能面臨商譽暴雷的風險。

另一方面，蒙牛頻繁并購背后的一個原因是，內(nèi)生業(yè)務表現(xiàn)不佳，造血能力不足。目前絕大分收入來自液態(tài)奶，2022年這部分營收占比高達83.1%。其中，特侖蘇一款產(chǎn)品就貢獻了近50%營收。

而冰淇淋、奶粉、奶酪三項業(yè)務合計占比不到17%。其中奶粉業(yè)務下滑超過25%。盡管奶酪業(yè)務增速快速增長，但體量較小，難以拉動蒙�？倶I(yè)績。